工商银行总行资产管理部高级专家  魏泉红女士在现场作主题发言

                             资料来源：2015第四届普益标准管理论坛

   非常感谢西南财大信托与理财研究所和普益标准的盛情邀请，也非常高兴与各位齐聚成都探讨银行理财的创新话题。今天我想主要分享的观点就是银行理财要更多的依靠创新驱动发展，构筑新的战略优势。我想主要从三个方面来谈一下吧。

一、回顾银行理财过去十年发展的历史

之所以在这里强调战略，是因为银行理财发展到今天，在经济金融步入新常态、银行理财迈向第二个十年的阶段，做正确的事可能比正确的做事更重要，做什么可能比怎么做更关键，只有深刻把握创新的趋势、准确定位战略方向、具备独特价值贡献的发展模式，才可能在未来的发展中取得更大的成功。大家也都看到了截至到二季度末，如果不剔除重复计算的因素，国内大资管行业的规模基本上是超过了70万亿，这中间银行理财规模也超过了18万亿，仅不到半年时间就增长了3万亿。刚才招行魏总也说的，比起证监系增长不是很快，但是银行理财近些年保持非常高速的增长态势，包括今年的增长速度也相当于每年增加一个大型股份制商业银行的规模。剔除通道类业务造成的重复计算，银行理财在大资管的规模占比超过1/3，应该说位于整个资管行业的首位。如此惊人的增速，如此庞大的体量，无论背后的驱动因素是什么，我们始终认为那一定是战略性的，而非战术性的，一定是成功把握了过去十年中国经济社会发展的某些大环境、大趋势，形成了独特的战略优势。

我们不妨首先回顾一下过去十年我国银行理财依靠创新发展形成了哪些优势，简单归纳起来可能有以下四点：

第一点是对中国利率市场化改革的成功把握，具体表现为理财产品预期收益率型的产品模式。2004年央行首次实施“贷款利率管下限，存款利率管上限”的政策，利率市场化的改革全面加速。同年国内首支银行理财产品诞生，采用预期收益率形式定价，此后十年预期收益率型产品很大程度上秉承了商业银行负债型的特点，最大限度承接了银行体系的客户群体，满足了突破存款利率管制、真实反映资金价格的客户需求，成为利率市场化的先行者。2014年仍有高达96%的客户收益和银行收益来自预期收益率型产品。

第二点是对中国信贷扩张周期的成功把握，具体表现为非标资产的投资模式。债券与非标是中国银行理财的压仓石，特别是非标资产投资，几乎为银行理财所独享。过去十年中国信贷周期或有波动，但是总体呈现为加杠杆的趋势，本外币贷款占GDP比重从2004年的118%上升至2013年的137%，非标资产顺势兴起。在社会融资规模统计中，非标资产主要体现为信托贷款、委托贷款和票据，那么2013年这三项指标的合计数已高达5.2万亿，成为经济上升时供给量大、收益高、风险可控的优质投资品。

第三点是对商业银行信用和流动信用风险管理能力的成功把握，具体表现为类信贷的风控模式。商业银行具有强大的信用风险管理能力，这是在几十年信贷实践中积累的宝贵财富，银行理财较好地继承了这一优势，成功防控了非标资产和持有到期债券的信用风险，同时银行理财还被纳入了商业银行统一的流动性管理体系。

第四是上述产品模式、投资模式、风控模式的综合体现，就表现为类似利差的盈利模式。过去的十年银行理财通过期限错配，以类似于利差的盈利模式获取银行和客户的收益，支持实体经济发展。概括起来说，过去的十年银行理财成功的把握了中国经济金融发展的大趋势，获得了跨越式的发展与突破。

二、是当前银行理财面临的挑战

十年后的今天，我们看到了整个中国经济运行的规律正在发生变化，过去形成的战略优势均有不同程度的改变：

第一是利率市场化即将完成，预期收益率型产品的发展空间受到极大的限制。首批大额存单的发行，预期收益率型的产品定价方式正在削弱，尤其是保本产品何去何从尚待研究。同时存款偏离度的考核也降低了期次产品与存款互动的价值。此外预期收益率的存在也直接加大了打破刚兑的难度。

第二是经济增速放缓，非标资产的供给量、收益率和风险质量受到挑战。在一定程度上，非标资产体现的是间接融资模式，背后是过去扩张型加杠杆的经济增长模式。新常态下，经济迈入去杠杆周期，鼓励直接融资，支持资本市场发展，加上8号文35%的比例限制，两者对比非标供给自然困难重重。从今年上半年社会融资规模数据来看，信贷贷款、委托贷款和票据同比分别少增4300亿、6500亿、7600亿，这就是很好的证明。

第三是市场波动加剧，对全面风险管理提出了新要求。近期，债券、商品、外汇和资本市场波动加大，商业银行如何有效提升市场管理能力，需要加大探索，同时存款偏离度的考核、同业业务专营监管新规等颁布，降息降准政策的连续出台，导致关键时点的资金面由过去单向波动变为双向波动，加上法律地位缺失，开放式产品申赎的不确定性加大，流动性管理的难度进一步上升。此外经济增速放缓，非标和债券也面临不小的信用风险压力。

第四是利差持续收窄，以利差赚取的盈利模式亟待转型。从国际经验看，利率市场化短期内往往伴随着投资价差的收窄，美国、日本、韩国普遍缩小50-100BP；从国内情况看更加复杂，国家持续引导无风险利率的下行，投资端的收益相应下跌，然而存款利率上浮与刚性兑付的负面影响叠加，产品端的定价易上难下，受两端挤压，近五年来国内银行理财业务的收入占规模的占比普遍从1.5%收窄至1%左右，利差盈利模式难以为继。

总而言之，过去我们在产品模式、投资模式、风控模式、盈利模式上具有的战略性优势现在都面临着一系列的挑战，亟待转型升级。

三、我们目前对形成新的战略优势、探索未来的几个创新方向的思考

新常态下不仅是挑战，更多的是机遇。下面我想谈谈未来银行理财应该怎么办，有哪些可以探讨的创新方向？未来银行理财发展一定要更多的依靠创新驱动，而且创新方向一定要顺应中国经济金融发展的大趋势，形成银行理财独特的战略展示和价值贡献。

第一，要顺应利率市场化改革，加快净值型产品的创新转型。这不仅是市场方向，也是监管导向，更是打破刚兑的利器。其实净值型产品如何管理并不是问题，但是银行理财的净值型产品如何管理才是真正的问题所在。如何通过合理的估值核算将投资端的收益变动映射到产品端的净值变动，同时防止净值的大起大落，为客户提供长期稳健、风险收益对等的投资回报，这才是净值型产品转型的关键所在。2014年开始工行已经启动净值型产品的转型，期次型产品与开放式产品实现了从年初的8：2到年末的2：8的战略转型，为下一步的全面转型打下了坚实的基础。开始顾总也说了，就是说净值型产品的转型可能还是要分步的，我们现在也是在逐步推动转型，但是离真正意义上的净值型转型确实还有很长的路要走。2015年我们也将继续推动估值体系的相关研究，全面探索净值型产品的管理模式。

第二，把握“互联网+”的战略，创新建立超级信息平台。互联网金融是很大的战略，可以延伸和放大商业银行的传统优势，通过这个平台可以实现三个目标：一是销售标准化、全线上、可交易、自助服务为主的银行理财产品。二是将双方的交易信息、决策信息等经济活动数据集中储存，构筑财富管理的诚信体系。三是及时便捷去通道化匹配投融资双方的金融需求，为客户提供前瞻性、个性化、综合化的财富管理方案。

第三，支持多层次资本市场发展，实现全市场覆盖的投资创新。一方面要构筑综合化经营的资产创设能力，发挥银行金融集团的优势，将资产管理与商行、投行、基金、保险、租赁业务相结合，不断创设新型投资品，积极拓展混合所有制改革，资产证券化、同业资产等战略配置领域，与传统的非标与债券投资形成补充，构筑全市场覆盖的投资体系。另一方面要构筑金融资源的牵头整合能力，当前商业银行仍然在中国经济体系中占据核心位置，不仅具备帐户结算、托管等基础功能，并且有能力争取一批大型基建混改的项目资源，银行理财可以加强机制创新，更多的做一些牵头营销的工作，再将项目分销给集团内的其他金融同业，这一点类似于银团贷款。

第四，顺应新一轮高水平对外开放，提升全球化的配置能力。多年来，中国大型商业银行的国际化战略实施较早，在全球的网点和业务布局是一个巨大的战略优势。当前亚洲发展银行预计2020年亚洲基础建设市场规模将达到8万亿美元，未来十年“一带一路”投资总量可能高达1.6万亿美元，2万亿离岸人民币存量的盘活潜力也十分巨大，RQFII获批额度接近4千亿元人民币，银行理财更有机会发挥自身的全球化优势，重点创新跨境资产管理业务，抓住全球化发展的战略机遇期。

第五，发挥银行审慎经营优势，构筑全面风险管理体系。银行资产管理业务不是准信贷，其本质是代客理财，既要借鉴信贷业务在信用风险防控方面的成熟经验，也应该依托银行集团的全面风险管理体系，以控制实质性风险为核心，重点做好市场风险管理。首先要发挥结构化分层等交易架构的风险规避作用，创新投资管理的结构，加强合同条款的设计；其次要加大对金融工具和对冲策略的创新应用，不断丰富市场化的风险管控手段；最后还可以创新利用互联网平台建立的诚信体系，研究客户的交易融资数据，实现物流、资金流、信息流的三流合一，发挥大数据、云计算对风险管理的战略价值。

展望未来，我们觉得只要坚持观大势、谋大局，紧紧依托创新驱动的战略，充分发挥商业银行的独特优势，银行理财就一定能够站在中国经济金融发展的风口，开启二次启航的新征程。

我们工商银行资产管理部也希望和各位同仁一起共同探索，为中国银行理财业务的发展作出自己的努力。谢谢大家！