江苏银行投行与资产管理总部总经理  高增银先生在现场作主题发言

                            资料来源：2015第四届普益标准管理论坛

   翟老师和普益标准的各位专家，资管行业的各位同仁，大家下午好。很荣幸有这个机会参加2015第四届普益标准管理论坛，我向大家汇报一下我们对于资管投行化的思考。江苏银行可能和在座的同业有一些差异，我们的投行跟资管是放在一个部门进行管理的，市场上多数商业银行的资管业务发端于金融市场版块，我们行的资管业务原来也是放在金融市场下面，但现在是将投行和资管放在一起，所以我今天的主题是“银行资管的投行化”。

   一、资管新常态

   我们做业务的时候，体会很深。举两个小例子：我们的投行版块跟券商接触比较多，我们本来想到券商那里找点资产，结果券商反而希望我们把资产提供给他们。再就是我们行有托管牌照，我们在营销省内农商行包括其他金融机构的资产托管业务的时候，对方说托管业务给你可以，但是你得给我们些资产。所以，今年以来“缺资产”已是一个新常态。为什么会出现这种情况？一是个人理财和公司理财需求非常旺盛。2007年，我在建设银行开始做理财的时候，记得当时股市非常好，我们做的第一期非标理财产品，当时募集很难，而现在在苏州连农村的大爷大妈也开始理财了，还有企业客户、大客户也在做理财。理财产品的价格大家做过对比，五大行的收益率最低，股份制行比五大行高一点，城商行又比股份制行高一点。另外，同业理财方面，各类金融机构有闲置资金时也会购买同业理财，同业理财需求非常旺盛。最近，股灾发生后，老百姓大量地把在股市的资金拿出来买理财，所以资金确实充裕。另外，从资产端来看，非标的增速明显降低，在座有做投行的，大部分非标投资还是政府融资平台，今年大家找项目的确实很难，地方政府又在加紧债务置换，发债筹资价格很低。现在稍微好一点的政府融资平台，两三年期的融资成本可能也就7-8%，去年能做到9-10%，非标资产不仅少了，价格也低；再就是债券，债券现在没法看了，两年的可能就4%，我们根本没法配，配了就是亏；还有资本市场，原来投两融、券商受益凭证，现在股市调整，这类资产也少了。还有就是像黄金、艺术品这类投资，量很小，满足不了大类资产的配置需要。这些因素促成的新常态就是“缺资产”。我把“找资产”分为三个阶段，最早的1.0版本是“买资产”，大家在市场上买债就行；2.0版本是“找资产”，这其中非标准化资产多一些。而下个阶段“创设资产”可能是常态，即3.0版本。从业务发展层面来考虑，我们提出“资管投行化”这个概念。此前，市场上讲投行资管化的比较多，因为投行项目比较多，有了项目后需要找资金。资管投行化则是有了资金，能不能再往前走找项目，再想办法创设资产。

   资管投行化以后，更多的资产创设向项目端延伸，向实体经济下移，这种提法对发端于金融市场板块的资产管理可能更有借鉴意义。从金融市场版块衍生而来的资产管理，可能资金交易能力比较强，但是对项目这块把关相对较弱，所以要往前走。目前，江苏银行将投行与资产管理整合在一个部门，这个部门现在有五个业务板块，债券资本市场团队、结构融资团队、并购与财务顾问团队、证券化团队以及资产管理部，资产管理部下面的几个团队，侧重于标准化资产的投资与业务运营，投行类四个团队主要是创设资产。比如债券承销，去年私募债有些平台在7-8%，我们不去市场销售而由自己的资产管理直接配置了；再就是并购，我们有一些并购项目，本来是可以通过并购贷款走，但我们却用理财来投；资产证券化，好的券种我们也是用理财直接投了，这就是资产的创设，这是我们的组织架构。实际上江苏银行资管投行化实践，并不是简单的将资管与投行放在一起，而是鼓励资管向项目前端进行转移，资管能够向实体经济和企业客户渗透，这是我们想要做的。我们讲它的效果，资管提升了投行的资源整合能力，能够实现融资、融智、融信结合，可以形成一个全产业链，投行供给资产、资管募集资金，形成一个内部循环的体系，可以提高商业银行对客户服务的广度与深度，提高全面解决方案的设计能力。

   投行化对资管的好处在于，资管向产业链延伸以后有助于产融结合。受惠于投行对项目的把关能力，也能够降低资管的资产配置风险，比如我们在市场上买债，看不懂的都让债务资本团队看看行不行；如果去市场上买非标，我们也会让结构融资团队看这个非标项目风险能否控制，而不是盲目在市场上买。去年4月份我们将两个版块整合在一起，当年的理财余额增长了150%，今年余额已增长50%，我们预计全年的增长可达到80%。理财的中间业务收入增长幅度也大于规模增长幅度，资产供应充足，我们理财发行的时候价格高一点心里也是有底的。资管向资产端延伸以后，我们资管也能找到一些稀缺的资产，比如一些高收益的资产，比如说在市场上拿的一些投行做的私募股权投资基金，我们觉得风险很小，就直接设计100万起的高端理财产品在市场募集了。在去年的6-7月份，那时新三板还没有这么火，我们当时就在省内设立了一个新三板基金，理财投的是优先级，我们让当地实力强的政府融资平台给我行的理财优先级做了本金的兜底，保了8%。同时优先级还享受浮动收益分成，如果没有投行的支持，很难找到这样的资产。

   这里再举两个案例，一个是并购重组的，投行跟某券商做的夹层融资项目，今年上半年谈的，理财认购的优先级，后来我们不放心，还让券商给我们认购的优先级做了一个兜底，实际上这个优先级就是券商信用的固定收益概念，当时我们获得了8.5%的年化收益，应该说还不错了，所以借助于投行的资管确实能找到一些收益高、风险低的稀缺资产。另一个案例是私募股权投资基金的，江苏省有个人才促进会，就是把各行业的优秀企业家聚在一起，他们搞了一个人才创新创业投资基金，这个基金只在会员里募的，再投会员的项目，以人才投人才，我们行也是会员单位，所以我们行有了一些投资额度，这个额度我们直接设计100万起的理财产品向社会公开募集了。我们看了过往几期的投资收益，没有一期低于年化25%，总共1千多万额度，一抢而光。每个行的业务组织架构都有其形成的原因，但是就我感觉，资管的投行化，即资管向项目端，向产业端延伸，这可能是一个趋势，如果仅仅满足做标准化资产配置，到市场上买，而不是去创设，在将来可能是有问题的，我们讲的是这个概念----资管投行化是一个趋势。

  二、关于商业银行资管投行化的思考

   缺资产可能是资管的长期状态，再就是传统投行的局限。为什么这么说呢？投行板块我有很深的体会，商业银行的投行强项是项目融资。实际上，在资本市场业务，尤其是并购重组这些新兴板块，商业银行的投行还是有些缺陷的，这里面有业务牌照方面的原因，也有人才储备方面的原因。另外，大家关注到，我们国家的金融创新主体是多元化的，相比之下，美国的金融创新更多来自于投行。从以上两个方面来看，资管可能最终要像基金、券商一样深度参与项目推进，这将是一个趋势。

   最后简单谈一下资管投行化的投资领域，我简单列了五个。第一是资产证券化；第二是资本市场相关的，比如定增、并购，还有量化，量化虽然在目前受到一些限制，但长远看还有一些投资机会；三是海外市场；第四是私募股权，即PE类的资产，下阶段资管在这块还有些投资机会，我们做这块的时候也确实尝到一些甜头；第五就是其他一些另类投资。

   在座的都是专家，很多同行都比我们做得好。我个人认为资管向项目端延伸可能是一个趋势，以上就是我的介绍。谢谢大家！