在现代信用货币体系下，在利率市场化早已完成的西方金融体系，货币政策的操作利率是指准备金市场上的利率，即基础货币的成本，如美国的联邦基金利率、欧洲央行的主要再融资利率和存款便利利率、日本央行的无担保隔夜拆借利率。2008年金融危机发生后，为拯救金融体系，西方国家主要央行的主要政策利率先后被降至零，甚至为负。随着零利率政策（ZIRP: zero interest rate policy）的普及，西方社会就进入了负利率时代。自2009年瑞典央行率先实施负利率以来，全球主要央行也先后跟进。而日本央行则在上世纪泡沫破灭后，零利率政策是其常态。

持续多年的ZIRP，造成了事实上的负利率时代。长期实施ZIRP，并没有促使商业银行等金融机构更加积极放贷，相反造成了金融机构的日趋保守。金融危机对欧美金融体系机能造成了极大的伤害，金融放贷能力下降，衡量金融体系信用创造能力的货币乘数降低，ZIRP并没能有效提升金融机构扩张意愿的事实，说明凯恩斯的“流动性陷阱”理论，是确实存在的。

长期实行ZIRP，导致的最直接后果，就是央行资产负债表的过度扩张。金融危机后负利率时代的延续，西方国家主要央行都积累了庞大的资产负债表。一旦金融机构恢复正常的信用扩张，庞大的央行资产负债表，不是对货币政策的正常化造成很大冲击，就是对经济运行造成巨大冲击，如退出过慢导致的高通胀等经济现象。

对老龄化程度较高，属于消费型经济体的西方社会而言，ZIRP实际上也难以有经济刺激效果。负利率使得投资者的风险偏好更低，资本收益下降，从而财产性收入降低，在经济景气平稳的情况下，居民的消费倾向减少、节俭倾向增加，全社会的需求更加下降。这正是泡沫经济破灭后，日本经济和社会的现实情况。

负利率时代资本市场的一个显著变化，是去股权化趋势的持续。ZIRP带来的低利率环境，使得欧美股市的“去股权化”态势显著上行。按照融资次序理论，股权融资是企业最后的融资手段，当负利率时代债权融资变得便宜和便利时，上市公司的回购、甚至私有化行为，就变得日益普遍。另一方面，危机后各国IPO均大幅减少，美国由于海外资本回流更是加剧了国内股市股票回购的普遍性。2009-2017年间，标普500指数成份股企业回购金额达4.5万亿美元，占同期市场规模的约1/3。实际上，欧美股票市场规模收缩的趋势，最早可回溯到2003年。作为对冲“911”事件经济冲击的组成部分，FED采取了宽松货币政策，便宜资金开启了企业回购股票的潮流（也带来了次贷危机）；2008金融危机后，FED为主的西方宽松政策使得欧美股市回购潮更甚。危机后美国股市的持续上涨，以及欧洲股市的平稳，靠的是“缩股”，而不是复苏的经济。

要终结ZIRP，以下政策选择或是不可缺的。1)慎行高通胀政策。2）提高预期管理在宏调体系中的地位。3）走出“福利陷阱”，避开“福利赶超”。4)提升全社会的风险偏好水平。

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