这是一个不均衡、不对称的市场，时间差和利率差造就了天然的套利缺口，企业、中介、银行各得其利，即便是虚假的贸易背景、即便是层层加价之后风险四伏，也敌不过金钱的引力。更有刀尖嗜血者，以超高利贷、倒卖银行卡、虚拟信用套现等灰色伎俩，编织出一张张“吃人”的陷阱，套路满满，赶赴一场场致命的金融冒险。

在接受采访的一个小时里，坐在新金融记者对面的肖杰接了5个电话，时不时地低头回复微信留言。“以前我经手的票据套利的多是虚假贸易背景的，今年管得严了，现在更多是套有真实贸易背景的票据套利业务。”

肖杰是深圳一家保理公司的负责人，同时，他也承担着票据中介的角色。说不清哪个是他的主业，因为保理公司，他与很多银行建立了联系并保持着良好的合作关系，而这些银行资源又为他的票据中介业务打开了一扇友好的大门。

此前，由于部分企业利用票据和结构性存款的利率倒挂进行套利，引起了监管注意。银保监会副主席王兆星不久前在国新办举行的新闻发布会上表示，商业银行组织同业票据买卖、交易，属于个别现象。针对这种现象，银保监会正组织监管人员加强相关检查，一旦发现资金完全是出于套利和逃避监管目的，而没有投入到实体企业经营当中，监管部门会采取严格的问责和处罚措施。中国服务贸易协会票据经纪委员会随后下发了《关于规范票据交易套利行为的公告》，要求各会员单位强化自查自纠，严厉杜绝票据套利。

一位中部地区某城市商业银行的工作人员表示，他们已经收到了票据套利自查的通知，最近正在按照“通过查看票面背书，结合贴现频率、资金流向等排查疑似中介；通过财务报表数据是否异常、贴现量与销售收入的匹配性确认贸易背景；禁止贴现资金用于归还贷款、购买理财及结构性存款，以及用于承兑、开保证金”这三个方面开展自查。地处华东某银行的一位工作人员则表示，尚未收到自查通知。不过该行已经暂停了票据质押融资业务。

但在肖杰看来，监管关注的是建立在虚假贸易背景下的票据套利。“票据套利是由于票据贴现率与结构性存款利率、理财收益率倒挂而产生，所以只能通过改善利率传导机制来规避票据套利。”

记者注意到，目前全国银行理财收益水平去年12月份以来总体呈现下滑趋势，结构性存款利率有所下降。普益标准数据显示：2019年3月2日至2019年3月8日，338家银行共发行了2050款银行理财产品，其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4.24%，较上期减少0.01%。这意味着，结构性存款利率和票据直贴利率之间的利差在收窄，但尽管如此，票据套利仍时有发生。

一拍即合

事实上，如果是基于真实贸易的合规操作，企业套利空间是有限的。但不少票据中介在一些银行的庇护下，通过壳公司伪造贸易背景，将套利空间一倍一倍地放大。

“利用结构性存款和贴现利率差进行套利，这种情况很普遍。尤其是地方性城商行、农商行等中小银行做的很多，他们很难吸收存款，只能通过这种方式拉存款，上规模，同时变相为企业股东做融资。”肖杰举例称：一般情况下，企业A与企业B完成交易，形成贸易合同。如果企业A没有贸易对象，中介会引入壳公司企业C并伪造贸易背景，之后，假设企业A用100万在银行购买一个预期年化收益4.5%左右的结构性存款产品，随后将这100万的结构性存款作为质押开具银行承兑汇票给企业C，企业C以3.3%左右的贴现率去银行贴现，贴现后资金回流到企业A手中。这中间存在1.2%的差额，企业A也获得了融资。

“通常，五大行开出的汇票贴现率低一些，其他中小银行贴现率比他们高出0.6%左右。一般国有、股份制银行的汇票贴现率在3.3%左右，其他中小银行因为信用等级不够，其汇票贴现率在3.8%、3.9%。”肖杰说。

没有实体交易的票据套利无疑虚增了金融泡沫。但尴尬的是，在这场虚拟贸易的票据套现中，银行对此似乎并不十分反感。