昨日股票市场和债券市场均有所上涨，利率债活跃券尾盘收益率下行超3bps，上证综指站上3100点，符合我们此前提出的“股债双牛”判断。市场出现这种走势背后的逻辑是，全球货币政策转向、流动性拐点来临，从而导致人民币汇率升值、股市上涨和利率下行的行情。此外，政府工作报告对货币政策部署基调较为宽松，降准继续、降息以备，我们认为曲线将出现牛平的走势，我们对10年国债的区间保持在3.0-3.4%之间，如果降息政策落地利率将破3%。

全球央行纷纷释放鸽派信号，流动性修复趋势显现。主要国家央行对货币政策正常化过程趋于紧谨慎，美联储频频释放鸽派信号、欧央行、英国央行、日本央行、澳联储均下调经济增长预期、印度联储开启降息，2019年全球主要经济体货币政策都面临转向，流动性的拐点或在不远处。主要发达经济体制造业PMI和通胀数据均持续下降，经济基本面下行压力也要求全球货币政策转向。

全球货币政策转向和全球流动性修复可能促成人民币汇率升值、股市上涨和利率下行的行情。在美国为主的全球货币转向背景下，全球流动性得到修复，反映在人民币升值、资本流出压力减弱上。那么对于股票和债券市场来说：股票市场一方面得益于国内融资环境改善带来的企业资质修复，另一方面得利于人民币汇率升值带来的风险偏好回升；债券市场，在美联储放缓加息的背景下，中美利差得到修复，国内货币政策宽松空间打开。

要求M2和社融规模增速要求与民义GDP增速相匹配，降准在预期之内。按历史上多数时期的情况，则M2增速至少要回升到名义GDP增速的水平（2018年全年GDP现值同比平均为9.7%，实际GDP+GDP平减指数2018年均值为9.8%），而2019年1月M2增速仅为8.4%。退一步讲，即便“匹配”是要求M2增速和社融增速与民义GDP增速保持在较小的差距内，也意味着M2增速将会在宽松货币政策下回升。而2000年以来历次M2增速回升的阶段，除2005~2006年外，其余阶段均与“双降”相联系。

提出适时运用利率手段，降息概率加大。2018年以来多次降准后M2增速缓慢企稳，货币政策宽松的效果并不显著，对M2增速的提升作用，降息似乎要强于降准。“降低实际利率水平”和“适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段引导金融机构扩大信贷投放”，表明降息已经纳入货币政策考量。

重申“股债双牛”判断。对债市而言，货币政策仍将继续深化量价配合，降准继续、降息以备，在流动性和政策放松的配合下，我们认为曲线将出现牛平的走势，我们对10年国债的区间保持在3.0-3.4%之间，如果降息政策落地利率将破3%。对于股票市场而言，全球流动性修复的趋势已经较为明朗，虽然贸易摩擦、地缘政治危机等可能是搅动全球资产风险偏好的风险点，但总体来说风险仍然可控。上市银行年报大戏上演整体业绩回暖可期。

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