2019年伊始，市场对央行货币政策进一步趋松的预期达成一致。“展望2019年，存款准备金率仍有下调空间，而为疏通信贷传导，央行或在公开市场下调招标利率，以引导社会融资成本下行。”某证券宏观债券研究团队在最新研报中称。宽信用政策不及预期的情况下，为维稳经济，除减税降费等积极的财政政策外，降准、降息等宽松货币政策仍然可期。从近期公布的经济数据来看，宽货币稳增长确有必要。

数据显示，2018年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较11月回落0.6个百分点，创2016年3月以来新低。该数据上次跌破50%的荣枯线还要追溯到2016年7月。

“国内经济景气度下行，2018年12月制造业PMI跌破荣枯线，后续‘降准’概率极大。”某证券策略研究团队点评称，近期零售端、投资、进出口、物价、制造业PMI数据均不及预期，国内经济景气度“冷态”尽显，这一趋势必将影响到A股企业盈利。

考虑到2019年经济继续回落的概率较大，再结合监管层近期表态来看，再次降准确实可期。首先，2019年中央经济工作会议提出，“改善货币传导机制，提高直接融资比例，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵的问题”。其次，上周召开的国务院常务会议要求，“更大力度减税降费，改进融资服务”，并强调“完善普惠金融定向降准政策”。再者，央行2018年四季度货币政策例会明确，“加大逆周期调节的力度”，“稳健的货币政策要更加注重松紧适度”，“进一步疏通货币政策传导渠道”。

货币宽松空间至少十年罕见，宽信用的前提是宽货币，既然疏通传导机制落在货币政策上，这就表明宽货币这个前提需要释放进一步的流动性。因而，“宽信用”明确起效前，货币政策不会转向，相信央行会配合运用降准等数量工具，干预商业银行的负债，以此达成疏通货币传导的目的。

当前而言，市场的关注焦点似乎更在于降准的实施时间。综合机构观点来看，考虑到2019年春节将至，跨年资金需求存在较大缺口，业内普遍认为，央行大概率将选择在1月实施定向降准。

2019年春节前流动性环境面临资金到期压力大、财政存款不确定性强、现金需求量明显增大、同业存单于中下旬集中到期等主要因素影响，流动性面临波动需要央行进行对冲操作。其一，2019年1月上半月资金自然到期规模11000亿元，为近期到期高峰；其二，春节期间民众对流通现金的大量需求将会在1月对银行体系的流动性形成冲击，预计1月M0规模增长约为1万亿元；其三，1月是税收大月叠加财政支出和政府债券发行可能加快，财政存款是不确定性因素；其四，同业存单到期量与2017年接近而远低于2018年，从到期节奏上看，主要集中在下半月到期。

需要注意的是，2019年1月，货币政策除对冲和管控春节因素外，还需要重点应对地方政府债可能提前发行缴款的因素，对流动性的考验更大。

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