《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）和《商业银行理财业务监督管理办法》（下称“理财新规”）已分别于今年4月和9月正式出台，此轮资管行业监管改革打破了旧有的行业游戏规则，将带来整个资管行业的颠覆性变化。《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》作为上述新规的重要落实措施，已于10月中下旬公开征求意见。理财子公司设立后如何开展私募股权投资（下称“PE投资”）业务，实现直接融资和间接融资的相互促进共同发展，是理财子公司运营时需要考虑清楚的重要问题。

间接融资和直接融资虽然都是以信用为基础，但对信用关注的侧重点差别较大，间接融资看重资产抵押和强信用担保，直接融资则更看重未来发展空间和现金回流。要将两者有机结合起来，不仅仅是风控理念的融会贯通，更重要的是有现实的业务“抓手”。

如何寻找市场机会或“潜在抓手”？一方面，理财子公司可深入投资交易的环节，系统挖掘交易确定性高、融资期限较短的过桥业务，并与后续的间接融资服务形成协同。PE投资首先是判断，然后是交易，之后是投管，最后是退出。目前银行参与PE投资业务，更多是以间接融资参与投后和退出。其实，在投资交易过程中，伴随股权和物权的转移，有大量的以股权和物权为基础的中短期过桥性融资需求。比如，在商业房地产收购领域，成熟项目有稳定的现金流，收购时需要并购贷款，若从表内融资，由于国内并购贷款的期限最长只有7年，未来现金流难以覆盖。同时，商业房地产的并购贷款对整个交易而言其实就是过桥性质，收购完成后需要替换成经营性物业贷款。类似这样的过桥需求有底层资产和现实现金流的支撑，风险边际可控性高，还可以带动后续间接融资业务。因此深入挖掘交易环节的中短期融资需求，是一个具备现实操作性的可选项。

另一方面，理财子公司可深入上市公司并购投资环节挖掘直接投资业务。上市公司并购业务周期相对较短，退出渠道较为清晰，理财子公司可开发分级产品作为优先级参与其中的投资。同时，结合银行间接融资的长处，通过对行业上下游产业链的梳理，充分利用现在刚刚通过的公司减资新政，为直接融资份额按计划退出提供保障。

最后，资管子公司可设立母基金（FOF）投资历史业绩优秀的PE机构。FOF采用组合投资的方式，可以有效降低非系统性投资风险。鉴于PE投资call款制的特点，理财子公司的FOF可以做成混合基金的形式，FOF融资一步到位，为保持流动性平常可以投资合规的流动性较好的标准化产品，PE机构call款时再放款投资。同时，考虑到久期和期限匹配的要求，母基金期限不宜超过5年。

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