从2015年末开始的供给侧结构性改革，开启了主动去杠杆的进程，其目的是为了防患于未然。但是，从以往各国去杠杆的经历看，似乎最终都是以被动去杠杆的方式来完成的。那么，中国会否因为主动去杠杆而可以免去被动去杠杆过程呢？

表外金融规模的收缩，使得P2P等民间金融出现了流动性危机，大量民间理财产品出现违约，同时，企业债违约事件的发生频率也显著上升，股权质押融资问题随着二级市场股价下跌而进一步凸显。也就是说，主动去杠杆的目的是为了防范金融风险，但实际操作过程很难把握好分寸，稍有不慎，反而容易诱发金融风险。这段时间以来，去杠杆的力度明显减小，各地政府和金融机构也都纷纷采取行动，来解决股权质押融资风险和民企融资难问题。

从过往发达或发展中国家去杠杆的案例看，最终几乎都经历了被动去杠杆过程，而且不少国家因此还引发了经济危机。那么，我们会否面临由于被动去杠杆带来的危机呢？从这轮股市下跌的过程所引发的诸多问题看，应该对被动去杠杆所带来的潜在风险予以高度重视。

首先，必须优化杠杆结构，控制并降低居民和企业的杠杆率。从大方向看，中央政府需要加杠杆，企业部门和地方政府需要稳杠杆，居民部门一定要去杠杆。

防止被动去杠杆所引发的危机，就需要防患与未然，如当目前居民房贷还属于优质贷款的时候，就要严格限制房贷规模，防止它继续扩大。从美国次贷危机的教训看，房贷不可能长期成为优质贷款，只要房价持续下跌，则房贷的坏账率会大幅上升。

对地方政府而言，实际债务水平肯定要高于公布的债务水平，故一定要提高债务透明度，限制其盲目投资冲动。对企业部门而言，随着2019年以后盈利增速的下降，杠杆率水平有可能再度上行，所以，稳杠杆是目标。在这种大背景下，中央政府通过加杠杆来维持经济稳定，就义不容辞了，更何况目前其杠杆率水平不算高。

其次，采取多种举措，做好预案，防止资产价格出现快速下跌或大幅波动。

经济危机或金融危机，通常是由资产价格的下跌而触发。因为无论是资产端还是负债端，都会需要资产价格的相对稳定才能保持平稳，一旦资产价格出现大幅且持续下跌，则流动性危机就会发生。

但资产价格通常由市场定价，有市场就会有波动，波动通常很难控制。因此，为了防范汇率、利率及权益类资产或房地产价格出现大幅波动而引发的风险，需要管理部门事先做好预案，以避免发生失控情况。

第三，坚持推进改革才是应对“被动去杠杆”的最有效手段。三年前推出供给侧结构性改革，其主要目的就是为了调整经济结构，防范经济风险。如果当时不推，后果一定很严重。如今，改革已经步入深水区，改革的方向也越来越明朗。我认为，行政机构改革、财税改革和国企改革应该成为今后改革的重心。

这些年来，我国消费对GDP的贡献率明显上升，但总体看，投资（资本形成）对GDP的贡献大约为全球平均水平的近两倍，尽管2017年最终消费对GDP的贡献上升至53.6%，但美国为83.3%，相差30个百分点。我们在中小学教育、医疗卫生、养老方面的短板非常明显，但在高铁、高速公路等基建投资方面，非但不存在总规模上的短板，而且还是全球领先。

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