近日，监管部分开始对采取摊余成本法估值的短期债券型基金进行规范，从投资范围和投资比例等层面加强监管，以下几条影响值得关注：

一、理财型基金将被划分为两类，分别为固定组合类理财型债券基金和其他短期理财债券基金。前者其实就是对应华安模式的理财型基金，后者则是对应汇添富模式的理财型基金。从目前基金市场上来看，华安模式的理财型基金虽然运作期间比较稳定，但是投资资产的久期受到封闭期的限制，因此当封闭期偏短时，华安模式的理财型基金其实收益率反而不及汇添富模式的理财型基金，从存量上来看，目前市场上多数产品都是汇添富模式的理财型基金，占全部理财型基金规模的87%左右。

二、固定组合类理财型债基向类定开债基转型。根据媒体报道，固定组合类理财型债基需要满足80%以上投资于债券以及封闭运作期限在90天以上两个条件。从目前存量的理财型基金来看，华安模式理财基金中封闭期限小于三个月总计661亿，占所有华安模式理财债基规模的75%，这种理财基金未来面临整改的风险。从资产配置上上来看，虽然理财基金算为债券型基金，但实际上投资标的与货基无异，多数仍然投向了质押式回购、存款、同业存单等，未来可能会更多的头像短期信用债。按照这种整改方案，未来华安模式的理财型基金转型方式可能是向类定开债基转型。

三、其他短期理财债基可能会向开放式债基转型。而对于汇添富模式的理财型基金来说，一方面要满足80%以上的资产投资于债券，另外还需要调整基金估值方法，由之前的摊余成本法向净值法转型。而完成这样的整改之后，其他短期理财债基从形式上与开放式债基并无两样，只是投资范围上有一些区别。另外，确保其他短期理财债基规模有序压缩递减，每半年至少需要下降20%。理财型基金或将出现明显的缩量。理财型基金之所以规模能够出现较大幅度的增长，与其稳定的投资收益、偏短的投资周期有很大的关系，这本质上是因为理财型基金可以运用摊余成本法来计算基金净值，因而其投资收益较为稳定，而摊余成本法计价是与资管新规中净值化转型的大原则相违背的。

可想而知，若是根据当前的监管方向完成整改，理财型基金将会面临投资周期变长或者业绩波动加大的风险，因此对于投资者的吸引力较之前会出现明显的下降，叠加监管本身就要求理财型基金规模只减不增，未来理财型基金的规模将会出现明显的缩量。

对债市影响几何？

一、存量需求面临下降风险，短端信用债需求结构性回升。回顾上半年行情，同业存单收益率在季末出现断崖式的下滑，本质上与理财基金扩容带动了同业存单的需求有关。而如果未来理财型基金投资债券的占比要超过80%，那么其中配置同业存单的量可能将会出现明显的下降，这部分需求可能会向短端信用债转移。不过考虑到理财型基金总量面临收缩的风险，因此需求结构上的转移对于同业存单以及短端信用债利率的影响相对有限。

二、监管落地，但并不会影响利率债牛市行情，主要有三点原因：18年以来，债市的主要矛盾发生了切换，债市目前更为关注的是国内基本面情况，利率债持续上涨主要是由于融资收缩及其引发的经济下行担忧，只要这点不发生改变，利率债牛市的趋势也不会发生变化；3月份监管层在北京的内部研讨会上就已经透露出要整顿货币基金和理财型基金的预期，对于早有预期的政策，当监管真正落地时，对市场的冲击也会相对有限；在基本面疲弱的情况下，监管也不敢“用力过度”，理财基金监管的出台是对之前监管的补充，并且监管理财基金本身并不会对基本面和融资产生进一步的影响。但是从财新近期报导的理财新规出台放缓的事件来看，理财新规这种可能进一步影响融资和基本面的政策，在正式出台之前决策层面依然会较为谨慎，考虑会更为周全。

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