目前美土争端任在发酵，新兴市场国家汇率大幅波动，美元升值导致人民币汇率承压，国内继续呈现股、债、汇同跌的“危机模式”，短期或将持续。国内财政政策发力将逐步落地，无论是地方债发行还是发改委项目审批速度都在加快，供给压力和经济悲观预期的缓和使得利率债承压。信用方面尽管“17兵团六师SCP001”最终兑付保住“城投信仰”，但是信用债个券分化将更加显著。

第一，4月中旬以来非美货币普遍大幅贬值，多币种贬值路径与美元指数走强路径一致。从贬值幅度来看，日元、墨西哥比索、瑞郎和加元是贬值幅度最小的四种货币，贬值幅度在5%以下，避险属性和央行货币政策是其贬值幅度较小的主要原因。日元和瑞郎为避险资产，所以，这两种货币贬值幅度较小。墨西哥比索和加元，则主要是因为两国央行货币政策与美联储较为一致，资本外流风险不大。今年年内，加拿大央行已经跟随美联储加息两次，墨西哥央行2017年9月至今已经加息7次，与美联储加息次数一致，因此，与美联储货币政策保持一致是这两个国家货币没有大幅贬值的主要原因。

除以上贬值幅度较小的货币，英镑、新西兰元、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、南非兰特、阿根廷比索和土耳其里拉贬值幅度则较大，贬值幅度在10%以上，巴西、南非、俄罗斯、阿根廷、土耳其等国货币之所以遭到血洗，其国内经济较差是一方面原因，如阿根廷经济依旧深陷衰退无法自拔，同时其国内通胀高达25%，远远大于央行15%的目标；另一方面，近年来，部分新兴市场国家外债规模逐渐增大，阿根廷外债规模从1817亿美元增加至2329亿美元，增幅接近30%。由于外债规模较大，当美联储加息美元大幅升值时，外债负担将显著加强，叠加阿根廷并没有外汇管制，资金将大量流出，使得比索快速大幅贬值。

从贬值路径来看，受货币自身避险属性和央行货币政策影响，日元、墨西哥比索、加元和瑞郎贬值路径与美元吻合度不高，其他大多数货币贬值路径与美元指数升值路径一致，美元指数走强是非美货币大幅贬值的主要原因。就人民币汇率来看，目前虽然央行着手干预，但并未扭转人民币贬值趋势，若后续美元指数继续走高，人民币贬值压力依然较大，不排除央行将动用外汇储备加大干预力度的可能，届时外汇占款流出压力将加大。

第二，“17兵团六师SCP001”于今日完成兑付工作，尽管六师国资足额还款，但是仍然反应了在严控地方债务风险的过程中，城投类企业的融资环境恶化、资金链吃紧的现状，也使得市场对于城投平台的“刚兑”更加担心。目前财政部对于地方政府隐性债务的定性并不清晰，存量城投债是否属于隐性债务，未来将如何处置也不明确，因此城投债内部也出现了分化，产业色彩又浓又弱的城投，以及弱地区、弱资质的城投融资环境将更加恶化。

第三，地方债发行利差或将继续扩大，帮助积极的财政政策有效实施。据媒体报道近期财政部建议商业银行参与地方债专项债券发行时，投标价格下限较相应同期限国债前5个工作日收益率均值上浮40个基点或以上。考虑到9月底各地新增专项债券发行比例原则上不低于总额度的80%，且地方债发行利率市场化之后，将对利率债形成冲击。

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