5月19日，中美两国就双边经贸磋商达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。在此背景下，周一美元指数迅即上行，在岸和离岸人民币对美元均出现贬值。这表明市场对中国贸易顺差显著收窄、人民币贬值的担忧加剧。笔者认为，市场的最初反应有些过度，尽管短期人民币有一定程度贬值压力，但从整体和中长期视角来看，人民币贬值压力并不大，人民币汇率有望保持总体稳定格局。具体分析如下：

第一，中国整体贸易顺差收窄幅度并不如市场预期的大，短期内贸易顺差收窄给人民币带来贬值压力，但并不十分显著。尽管此次声明并未公布具体的贸易顺差收窄数值，有市场分析师据此估算今年最多新增加600亿美元左右的进口。实际上，600亿美元贸易顺差收窄会对人民币带来一定程度贬值压力，但也不是非常显著。数百亿美元的顺差减少相对于结售汇市场来说体量并不大。

第二，经济和物价小幅下行对人民币的贬值压力有限。理论上，中国增加对美国农产品、能源、汽车、飞机等商品的进口，将对国内相关产品带来价格下行压力，相关行业会因竞争加剧面临冲击，但预计实际效果并不明显。我国农产品、能源和飞机的进口依存度一直较高，进一步加大进口并不会对国内相关行业带来明显冲击，而且还会降低部分行业的生产成本。

第三，货币政策保持稳健中性有利于人民币汇率稳定。今年初以来货币市场流动性超预期宽松，加之央行定向降准替换到期MLF，市场对政策宽松的预期有所上升。从一季度货币政策执行报可以看出，国际形势动荡、特别是全球贸易摩擦是未来货币政策的重要考量。如今中美双方达成基本共识，贸易战的风险得到缓解，因而可以预计政策放松的可能性下降，稳健中性仍是主基调。

第四，金融市场扩大开放带来的资本流入支撑人民币升值。中国扩大金融领域和部分行业的对外开放，将推动美国等境外资本进入国内，资本流入增多将有利于人民币升值。中国境内资本市场的进一步扩大开放对境外资本有显著吸引力，境外资本参与国内资本市场的渠道有望进一步拓宽，进而带来资本流入的显著增加，这将会在中长期内对人民币构成支撑。

第五，人民币对非美元货币或升值，人民币有效汇率的贬值压力并不大。今年4月人民币对美元小幅贬值，同期人民币有效汇率却升值，就是因为在中国经济运行基本平稳的情况下，人民币对欧元、日元升值。

综合以上分析，中美贸易顺差的减少，会在短期内对人民币产生一定程度的贬值压力，但中国经济下行压力有限、货币政策保持稳健中性有利于人民币汇率稳定，特别是中国金融市场扩大对外开放吸引资本流入对人民币构成支撑，同时预计人民币对欧元升值支撑有效汇率的平稳，因此，总体看人民币贬值压力并不大，人民币汇率有望保持总体稳定的格局。

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