2018年4月27日晚间，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局正式发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）。作为改变资管行业的历史最高规格的纲领性文件，资管新规从最基本的业务定义到产品设计销售运作等具体方面都提出了与之前任何文件都不一样的要求。全文11832字，首次系统全面的构建了未来资管业务的新范式。

在新范式的要求下，100万亿的大资管格局被重塑。刚兑的理财、信托与券商资管要重新寻找新的优势与立足点，净值型的老牌机构——基金看似获益最大，但也面临股债产品竞争加剧、银行渠道偏向自有产品、与同业限制的严峻挑战。通道业务依旧不受监管待见，未来可能走向消亡。非标业务虽应摊余成本法计价保有一线生机，但打压资金池、禁止期限匹配及公募产品投资的要求仍让配置力量大幅衰弱，规模缩量、隐匿的不良资产曝露在所难免。取而代之，ABS与主动管理业务将成为未来资管行业的两大业务支柱。投研能力的地位将达到前所未有的高度。

同时，新范式也将改变现有债券市场的微观结构与运作模式。在过去五年时间里，由资管产品组成的广义基金不断壮大，在债券市场上成为了可与银行角力的机构投资者。但由于多数资金来源于高成本的刚兑报价型理财与券商资管，广义基金在市场上表现出与银行配置盘不同的冒险性与侵略性，流动性管理被普遍忽视，加杠杆、期限错配与下沉信用资质谋取高票息的策略手段被频繁使用，中低等级信用债与具有交易价值的十年国开成为债券市场表现最好的品种之一。

在后资管新规时代，这一切都将发生逆转。监管强制性的破刚兑要求破解了规模竞争的死局，让资管机构卸下了高成本的担子，按公允价值估值的原则让投资者能清楚了解资管产品的收益与风险变化，赎回与申购将更为频繁，流动性管理诉求提升，体现在资产端将是高等级信用与利率取代中低等级长久期信用债，成为资管机构的新偏好。

但这将是一个长期的慢过程。在这个慢过程里，债券市场所受影响是可控的。一在于靴子落地，过渡期延长，新老划断，存量慢处理——在2年半的过渡期里，资管机构仍可以发行旧类型的产品来等待资产到期出清。二在于表外回表的压力减弱，拨备监管的放松、银监鼓励机构补充资本金等举措打开了银行表内承接表外非标的空间，过渡期结束后，因资产端未出清，银行发行净值型产品募集不满造成的流动性风险将有更厚的保护垫。三在于资管新规打压了非标，加强了紧信用对实体的负反馈。

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