2017年中国经济数据超出预期，GDP增速从2016年的6.7%反弹上升至6.9%，但细看GDP三大分项不难发现，GDP增速反弹主要受益于净出口贡献的由负转正，对GDP增速的拉动从-0.7%到0.6%。与之相对的则是消费和投资对GDP增速贡献的下降。消费对GDP增速拉动从4.5%下降至4.1%，而投资更是从2.9%大幅下降至2.2%，为2000年以来的最低值。但多个指标数据分析如下：

第一，中长期贷款创近两年新高，企业贷款需求增加。2017年的新增社会融资总额高达19.4万亿元，创下历史新高，2017年人民币贷款增加13.5万亿元，企业中长期贷款也高达6.4万亿元，较2016年的4.2万亿元增长52.6%。第二，房地产投资增速为三年新高。2017年房地产投资增长7%，仍旧高于2016年的6.9%及2015年的1.0%。与此同时，2017年房地产新开工增速为7.0%，与2015年-14%的增长形成鲜明对比。第三，2017年工业生产品价格大幅攀升，工业利润显著回升。2017年PPI全年上涨6.3%，为2011年以来首次摆脱通缩区间。生产资料涨价对PPI上涨的贡献最为突出。2017年工业利润累计增速达21%，为2011年以来最快增速。此外，铁路货运量持续增加，粗钢产量同比提升，重型卡车市场表现良好，工程机械行业供销两旺等。

基于上述数据，投资对GDP贡献创2000年以来的新低难以理解。数据扭曲导致2017年投资贡献低估，但从趋势来看，在去杠杆、环保力度加大的背景下，2017年投资已出现了缓慢下滑态势，2018年，固定资产投资放缓态势仍将持续，主要体现以下方面。

一是房地产投资方面，考虑到房地产调控政策的逐步加码，房地产销售与新开工等先行指标已出现下降，预计2018年房地产投资将面临更大的下行压力；二是基建投资方面，在影子银行不断收紧、地方财政约束增强以及整体发债利率高企的环境下，融资难度加大、融资成本提高，或将导致全年基建增速显著放缓；三是制造业投资方面，预计高科技制造业仍将保持强劲增长，但重工业和传统工业受到更加严格的防污染举措控制，增速或继续放缓。

综上，中国经济运行超预期，三驾马车协同发力，新经济欣欣向荣，基于投资贡献的低估，真实情况可能更好一些。但从政策趋势来看，2018年政策已经追求高速增长转向更高质量的增长，三大攻坚战、防范“灰犀牛”风险，已经成为决策层的首要任务。在此背景下，预计去杠杆与环保等措施的落实会更加深入，投资也难免受到影响，延续2017年整体回落的态势。

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