资产价格受多重因素的影响，最为直接敏感的是流动性变化。其他因素（如宏观基本面、货币政策、监管等）均是通过投资者的行为调节该项资产的流动性。从流动性层面来看，债券市场划分为交易盘与配置盘两大阵营。其中交易盘主要是广义基金(理财与公募基金为代表的资管产品户，及小部分的证券自营)，配置盘则主要为银行表内资金。在资产配置方面，二者由于负债端成本、对标机构及监管等不同存在差异。对交易盘而言，其成本高，投资风格激进，当资产收益率与负债之间的利差靠近收窄时，常采用赌博式的方式来赚收益：加杠杆、博弈资本利得与压缩信用利差期限利差等。配置盘在表内成本相对低，稳定，配债主要是流动性管理的需求，是债券市场的“稳定器”与“压舱石”。

　　2017年债券市场的整体格局是交易盘强势、配置盘弱势缺位，体现为资产价格波动大，基本面的实质性变化往往滞后于预期驱动的资产价格变化，作为纯配置盘的7年期国债与10年期国债的利差凸出，交易属性不明显的非国开与国开的价差剧烈波动。面对此种形势，交易机构之间进行零和博弈，但由于情绪预期主导，要准确判断拐点十分困难，此时优势策略为少折腾、专心赚票息的钱。

　　银行表内在今年一直是“负债荒”而资产充裕的形势，在中央更注重增长质量与经济调结构的政策基调下，货币政策对于经济下行的容忍度会更高，很难边际放开，加上金融严监管与存款脱媒的继续推进，银行表内“负债荒”的形势还会持续。在严监管与资管向净值化方向转型、理财等刚兑型资管扩张受到制约的共同作用下，广义基金在同业端的新增资金量表现趋弱势。

　　未来市场结构是否会有所改善，债券资产能否有趋势性的机会，主要取决以下两点：一.以广义基金为主导的交易盘在资管业态重构下会如何演变；二.配置机构（银行）资产与负债两端力量的相对变化。但由于企业、政府与居民部门加杠杆动力的下滑，高收益的信贷与非标资产的增量会削减，负债压力与成本均较高的银行与广义基金在2018年二季度后都将面临缺乏优质的高收益率资产的“资产荒”局面，债券市场的慢牛将在“负债荒”向“资产负债两荒”行进中悄然出现。

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