去年12月债券市场遭遇历史性暴跌，其收益率短短两月就跌去近一年的涨幅。债灾之后，备受市场关注的银行委外业务又该何去何从，其对于商业银行的资产管理格局又有怎样影响，这些问题亟待解决。普益标准根据2016年三季度末银行存续数据，按资产等级相同的银行具有相同的委外资金占比（委外资金/理财资金），估测出银行理财资金中委托外部投资的金额约为3.46万亿元，占总存续规模的12.77%。在经历了债券市场的洗礼后，如此大规模的委外业务粗放发展时代基本结束，后期市场格局面临着重塑和分化。

2016年12月份的债灾造成的直接结果就是2015年底以来的委外投顾业务组合收益率出现明显的负向偏离。2016年全年委外业务的平均收益率要求基本落在4-5%区间内，银行的传统理财业务资金平均成本为3.8-4%附近，而1年期同业存款成本大致是3%左右，1年期同业存单价格低于3%。从静态来看，2016年的委外基本能够满足收益，风险可控，且同业负债和同业存单的成本较低，之间存在稳定的套利利差。但12月的资金成本抬升后，1年期同业存款维持在5%以上，3个月的成本在4.3%左右，与此同时，调整后的1年aaa同业存单已经回落至3.75%附近，aa左右的中小银行也基本维持在4.1%左右，这是市场面临的基本负债成本情况。目前来看，2016年四季度到期的委外尚能安全度过，但17年一季度到期的大规模委外面临着严峻考验。对于以同业负债和同业存单作为支撑的同业委外业务，商业银行如果赎回，就必须面对较大幅度回撤，按市值法考核的收益出现亏损，如果续发，以存单对接可以勉强满足，但以同业存款对接则会出现静态亏损。在这样的背景下，稳定的委外套利模式消失，同时债券资产收益率抬升引流部分投资压力，使得大部分中小型商业银行对委外业务逐步趋于谨慎。

一方面是同业负债成本上升导致委外格局激变，另一方面经过债市变动的催化作用，委外资金管理人进一步分化。在委外资管市场，目前存在三类机构，一是资产管理和风险管理较强的机构，在这一轮回撤中基本实现盈亏平衡；第二是16年在债券利率底部比较激进的机构，这一类目前基本忍受较大的负偏离，也处于市场的风口浪尖；第三是新进入者，由于缺乏存量规模和历史业绩，虽然资产收益率诱人，但逆势发展举步维艰。管理人的分化主要体现在，基于业绩和风险控制能力的机构将继续存在，而管理能力较弱的会暂时被市场淘汰。同时，能够驾驭多资产、多策略的管理人将更受市场青睐，尤其是在先后经历股灾和债灾后，委托人对单一资产的敏感性和不信任感明显上升，因此，在多资产和多策略领域有储备的机构将占优。

最后，商业银行从“资产荒”到“负债荒”的转变背后，我们可以清晰地看到银行资产负债表的变化逻辑以及资产驱动向负债驱动的无奈回归。由于央行的公开市场和MLF成为对冲外汇储备下降的主要途径，基础货币的投放途径发生根本性变化，更多依赖于央行的短期调控，进而深刻影响商业银行的资产负债表，对于绝大部分银行来说，2017年的关注点仍然是寻找低成本负债。此外，随着收益率回升，资产供给增加，但资产质量却出现明显下降，巨大盈利背后隐藏着大量不良，金融机构以时间换空间，资产质量下降问题逐渐显现，金融机构主动进行资产驱动的尝试从而受到限制。

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