到了年末，市场流动性紧张本是预料之内的事，但随着股汇双杀、股债汇三杀的连续上演，资金价格高昂、银行间拆借与理财利率双双飙涨，牵引出背后持续趋紧甚至干涸的流动性。尤其近几天的债市，技术性债券交易违规，20家基金公司紧急澄清货基未遭巨额赎回，还有5年期、10年期国债期货盘中一度跌停、创上市来最低价与最大跌幅，更有13家企业取消了120款债券的发行，让市场上的所有参与主体时刻保持着紧绷神经。

12月16日，央行放出近4000亿元中期借贷便利（MLF）操作止渴，使债市暂时企稳。以往，央行一般都是盘后宣布操作MLF，此次表现的一反常态。当前央行放量尚不足以完全缓解紧绷的资金链条，我国中小型城商行大多是向大行看，如果大行肯借出，利率高点也会借。但是年关将至，债市踩雷等情况的发生，大行很可能并没有借钱意愿，这样的话就只能等央行持续放水。正如业内人士所说，现在是今年以来“最贵”的时段。

与此同时，很多银行拿出高收益的理财来揽储。统计显示，12月9日后，所有期限的同业存单最高发行利率全体突破4%，并连涨一周。而最新数据显示，上海银行间同业拆借利率（Shibor）连续4天全线飙涨，涨幅比较大的是中长期资金利率，跨年的1个月期限的涨幅最大。此外，最令人关注的是坐拥巨大体量的银行同业业务，在当前震荡的市场背景下，不得不考虑其对于流动性的负面影响。

12月15日，有银行发行的评级AA+的3个月期同业存单收益上到4.3%，几乎和同评级1年期短融（企业在银行间债券市场发行的融资券）相当。这样的价格肯定不正常，同期限同业存单利率理论上讲应该低于同期限短融，由此当前银行流动性的紧缺程度可窥一斑。根据数据统计，今年四季度截至12月15日，银行发行同业存单共4619只，发行规模为2.67亿元，比2015年同期的1.58亿元增长69%。从11月22日到 12月15日，AA+存单（1个月期）收益率曲线从2.98%上升到3.88%，即不到一个月时间上涨了90个bp。这意味着赎回货基而去购买同业存单，都可以直接完成套利。11月份以来，同业理财价格明显提高，多家股份行带头上调3-6个月期限的理财价格，上涨幅度均在50bp到70bp之间。

与往年不同的是，今年同业理财资金链传导对于市场的影响愈发明显。不同于个人及公司理财，同业理财中，80%以上的买方是银行，而且主要是银行表内资金（监管对于理财买理财有非文件约束）。根据中债登统计，截至今年上半年末，同业理财规模已超4万亿元，比去年末增加约1万亿元。相较上半年总计增加的2.78万亿元，占比约为36%。4万亿规模，按照平均40%的债券配置比例，加上银行自营资金，通过委外加杠杆进入债市，搅动的债市规模应为1.6万亿元的倍数级。因此随着其规模的扩张，同业理财成为市场上越来越重要的一个变量。当前存单利率的提高，使得银行纷纷赎回货币基金去购买存单，进而形成货基抛售存单的局面，存单利率持续上扬，此时银行进一步加大赎回，形成了自发式的恶性循环。尤其中小银行的理财是通过委外加杠杆的方式进去债市，涉及多层嵌套，债市波动的风险链条被无限延长。

过去两年，金融部门最大变化可以说是同业存单、同业理财和委外的繁荣兴盛，但随之而来的风险积累也使金融体系变得愈发脆弱。目前发行期限和预期收益出现倒挂，理财投资收益和产品发行利率出现倒挂等现象，仿佛在预兆着下一轮流动性危机的提前到来。而在年末流动性大战中，同业理财导致的资金链条拉长、风险传导加速，是其中不可忽略的重要因素。

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