“一行三会”牵头起草的《关于规范金融机构资产业务的指导意见》（内审稿）（以下简称内审稿）是近期资管行业监管政策的热点，并在资管圈持续发酵。关于内中相关政策的讨论，众说纷纭，但一致性预期监管政策在未来收严是肯定的。内审稿中笔者其实较为感兴趣的关于打破刚性兑付的相关政策。

文件中对资产管理业务的定义及范围作出了较为明确的定义，明确银行理财为资产管理业务，并要求“金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现风险时，金融机构不得以自有资本进行兑付。”金融机构不得开展表内资产管理业务。同时还要求“金融机构应当加强投资者教育，不断提高投资者的金融知识水平和风险意识，向投资者传递‘卖者尽责，买者自负’的理念，逐步有序打破刚性兑付。”

脱离于监管约束之下的影子银行的存在，令监管层较难把控真实的金融风险累积程度，因此基于防范系统性风险的角度考虑，监管层禁止一切保本保收益的资管行为，将银行理财保本业务纳入表内监管。从实际的业务开展情况来看，投资者从思想根源上来看银行理财就是保本的，根深蒂固的观念使得投资者的风险保障需求，与银行理财资产端日益丰富的交易结构和庞大的负债需求产生矛盾，使得银行有足够动机去保持刚性兑付，以保证充足的负债来源，实现规模和收益的最大化。普益标准数据显示，目前公布到期预期收益率的到期银行理财产品中，未实现最高预期收益率的非结构性产品较少，低于预期最低收益率的更是凤毛麟角，也就是说投资者至少能保持不亏本。

目前情形是，在单一政策限定下，难以打破银行业现实存在的隐性刚性兑付，因此监管层期望通过多举措全方位打破刚性兑付，推进包括禁止资金池及期限错配业务，禁止表内保本保收益，在分级产品结构化设计当中要确保“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”等政策的实施。同时，2017年一季度起将表外理财纳入MPA监管体系，也是出于总量监控的目的，防止隐性刚性兑付形式下的影子银行规模的无序增长。

从监管层近期的动向来看，监管目标是要将过去加的杠杆、嵌套的通道给去掉，让资产管理产品的运行重新回到监管层的视线下，在保障银行理财产品风险隔离的同时，加强流动性管理能力。

其实，不论是对投向范围、期限错配和资金池的规范，及杠杆运作、嵌套层次的去化，在目前“稳”字当头的政策基调下，都将是一个缓慢渐进的过程。监管层必然要在确保不发生系统性风险的情况下稳步推进，因此政策落地时给银行调整的窗口期必然是充足的。而从目前的监管层高层表态来看，短期内更倾向于使用宏观审慎评估体系进行总量调节，在给出一个大方向的前提下令银行自身进行结构调整，以符合未来的监管方向。对于MPA体系的构建和完善，以及推进其影响力的提升，正是基于如此目的下进行的。从这个意义来说，打破刚性兑付也是相对稳步的，震荡或许会有，但总体将在平稳有序中进行。

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