近期，同业存单被推上了风口浪尖，前有市场传言央行将会把同业存单从银行应付债券口径划入同业负债口径，受30%上线和MPA考核限制，将对资本市场造成一定的波动。紧接着今年2月份的数据显示，单月同业存单计划发行2.25万亿、实际发行1.97万亿，净增量近万亿，均为历史单月最高值，引起市场一片喧哗。同业存单究竟为什么受到市场广泛关注？笔者通过对同业存单的发展及其背后的机制对当前井喷现状做出一定的分析。

　　同业存单的兴起与发展

　　2013年央行基于推进利率市场化和替代同业存款的目的，推出同业存单。2013年12月8日，央行公布《同业存单管理暂行办法》，当年同业存单实际发行机构仅有10家。受到2013年 “钱荒”的影响，2014年央行通过逆回购向市场投入大量流动性，并多次降准降息，但是2014年以来我国经济呈现下滑趋势，金融机构将资金大量配置到债券市场，推动债券投资规模扩大，利率被压至历史地位。同业存单成为银行主动负债的重要途径，银行通过大量发行同业存单，以较低成本获得资金，再对接高收益资产，以获取较大收益。

　　2015年8月末，中国基金业协会出台《证券投资基金参与同业存单会计核算和估值业务指引（试行）》，基金公司开始配置同业存单，成为认购新主力；2016年11月起，保监会明确保险资金可以投资境内依法发行的同业存单。同业存单的参与主体范围快速扩大，市场投资需求也随之持续增长。到2016年底，同业存单实际发行机构已经迅速扩大至489家。而同业存单的发行量，也随着参与主体的快速扩大，呈现迅猛增长之势。自2014年年初到2017年2月23日，同业存单累计发行规模合计约21.90万亿元。仅2017年初至2月23日，同业存单共发行3082单，同比增长120%；发行规模总计约2.67万亿元，同比增长70.55%。

　　同业存单井喷背后的推动力

　　同业存单在短短几年中，有如此惊人的发展，其快速增长的背后有以下几点原因：

　　一是15 年上半年后，货币市场利率大幅下行，市场整体资金面较为稳定，中小银行通过发行同业存单获得长期资金的成本大幅降低；

　　二是同业存单一定程度上成为银行规避监管的工具；

　　三是对于中小银行而言，受制于影响力和网点数量，吸收存款的能力有限，而通过同业存单作为主动负债的形式，有机会实现超越式发展。

　　同时，这些推力的形成都离不开同业存单本身的优势，同业存单作为同业存款的替代，有三个优势所在。一是主动性，发行人可以根据资产负债管理需要，自行决定发行的金额和期限；二是标准化，作为线上业务，其发行、交易、托管、清算流程成熟、公开透明，其发展极大地降低了操作风险；三是稳定性，同业存单具有可以转让、不可提前支取的特点，有利于延长负债久期，便于银行进行主动性负债管理。

　　表1：同业存单与同业存款的不同

　　资料来源：中国工商银行私人银行官网

　　同业存单的监管

　　近期同业存单的发展壮大成为业内热议之事，同业存单成为部分人口中金融资产泡沫的“源头”，不过同业存单的快速增长真是“祸首”么？

　　同业存单最初推出是作为同业存款的补充，但由于自身独特的优势，逐渐替代同业存款成为商业银行主动负债的重要渠道。同业存款在发挥其期限灵活性优势的同时，同业存单发挥其标准化和稳定性的优势，相辅相成，互为补充。

　　2016年，兴业、浦发、光大和平安银行位列同业存单发行规模前四名，合计发行规模占全市场发行总量的25.8%。以上述四家银行为代表，同业存单对同业存款替代效应明显且持续加强。因此，分析同业存单市场，不应仅盯同业存单发行量，且割裂开同业存单与同业存款之间的替代关系，否则容易得出极端的结论。

　　当然，同业存单在发展过程中，也出现了一些违背监管原则的行为和趋势。例如在资金来源方面，货币基金是同业存单的配置主力之一。由于其收益免税与流动性较好的特点，大型银行常常会大量申购货币基金。之后货币基金再配置到同业存单，资金又留回银行体系，形成一定程度的资金循环，在某种程度上就形成了金融体系内部加杠杆的效果。

　　笔者认为，从长远看，将同业存单纳入统一监管之下，有利于同业存单的健康发展。但并不意味着需要像市场传言那般，将其视之为“洪水猛兽”，应该发挥其独特优势，引导商业银行合理稳健开展同业存单业务。

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