招商银行资产管理部副总经理  魏青女士在现场作主题发言

                            资料来源：2015第四届普益标准管理论坛

   首先感谢西南财大信托与理财研究所翟教授和盛世普益的邀请，也很高兴有这个机会和大家交流商业银行的资产管理业务。今天我想讲的内容集中在商业银行资管和资本市场的管理方面。刚才（兴业银行）顾总起了很好的头，顾总就大资管这一主题给大家做了非常精彩的讲演，很自然地将话题引到了资本市场领域。

  一、银行资管的发展现状

   我们首先看一下数据情况。今年上半年资本市场有非常大的发展，在这个过程当中整个资管行业的规模能够在数据上面体现出跟资本市场的一些关系。2015年6月末整个大资管总体规模是74.1万亿，较年初增长了28%。增长比较大的是私募资产规模，较2014年增长了82%；基金子公司的增长也比较多，但是这块可能有相当部分是跟银行理财有重复的。基金子公司的发展得益于证监会的创新的举措，也包含抓住了泛资管发展的机遇。在这个过程当中银行的理财规模增长了3.35万亿，增长了20%，继续保持了快速的增长。

   我们再看银行理财领域的变化。这个图讲的是银行资产投向的一个比例图， 2013年末银行资管权益类资产占比大概是9%，非标占比是24%，到了2015年6月这个资产端发生了比较大的变化，权益类的资产占比达到了18%，非标的占比达到了18%。这里有一个此消彼涨的概念，就是非标的资产在下降，权益类的资产在增加。这个数据我不能说它很准确，因为这个数据不太容易拿到，但是至少可以通过数据上面的比较形成这样一个概念性的内容。

   整个银行资管和资本市场的发展现状归纳起来无外乎就是四个大类。第一是固定收益类的，这块实际上银行相当于是获得了固定收益，在这里面包括两融、质押这些充当优先级的部分。第二类是部分风险承担类，银行拿一个优先级资金，然后后面有结构化设计。银行有一定的风险暴露，但是也不是那么完全的、大的风险暴露，这也是参与资本市场的有效方式。第三类是完全的风险承担，实际上就直接投资于资本的二级市场。最后就是真实的权益类，通过并购、定增直接投资，更多的是参与一级市场的业务。两年之前可能更多的都是做什么呢？都是做非标，都是预期收益类的产品，也是银行传统领域的长项，大家从表内到表外做轻资产的业务。但是今年其实这个变化已经比较突出了，在资产供应方面，大的经济环境不太好，这块面临着整个资管、资产组织到哪里去做的问题，正好资本市场是非常大的领域，这里面非常有机会。但是银行资管在做银行业务的时候也会面临一些制约。比较突出的制约，一个是风险制约，一个是人才制约。风险制约实际上如果从商业银行现有的风险管理体系来说，更多的在于信用风险，在于流动性风险管理。所以刚才前面讲的定增、并购这些业务，从行里的风险管理体系来说，我们要达成一个共识，其实是需要磨合很多的工作。在座的各位都身有同感，真正的讲，招商银行前面的业务都有开展，但是风险融资业务，我们在做的时候也是不容易的。所以在这个过程中，风险制约需要结合资产管理培养风险管理文化。

   我们讲风险背后有一个风险组合的概念，讲资产配置的时候，不是说每个风险1+1等于2，在这个组合过程当中怎么看怎么分析也是银行资管需要自身加强内功。资本市场的业务是人才密集型行业，像顾总讲的我们不可能每个人都培养一个王亚伟，但是我们可以利用市场上的王亚伟为我们资产管理提供更多的服务和支持。银行的资本市场业务面临着这样两个制约的时候，其实我们就要知道该怎么做，该怎么发展这块的业务。

  二、银行资管是资本市场未来重要的参与者

   第一张的数据已经看出来了，增量的部分从资管这个领域出去的。为什么银行资管要参与资本市场，从这四个因素可以略知一二。首先是传统资源来源下降，银行传统资源都是一些信用风险类的，包括债券，包括信贷类的资产、融资资产。这块资产随着经济转型，这块资产是在下降的。第二是居民大类资产配置转移，如果去看美国的居民的金融资产的配置比例，它的金融资产占整个财产配置里面配比是大大高于我们的。国内银行在金融资产的配置目前还很小，大家以前都在房地产上，都在其他的一些银行的固定收益类的上，都说股市有风险，还不如砖头好。整个市场发展过程当中，居民的大类资产配置的概念是在逐步建立的，有这个理念以后实际上相当部分的居民财产就会朝权益类资产倾斜，这会使权益类资产投资体量上升，这是跟国家经济转型相关的。在整个经济发展的初期，更多的可能是融资类的资产。但是到了今天，资本投资收益在下降，也带来了整个融资收益的下降。所以在更多的多层次资本市场发展的时候并购类的、定增类的，这一类的机会会越来越多。资本市场的繁荣也会带来二级市场的繁荣，所以整个权益类资产投资的体量会上升的，这是发展趋势。最后一个是多元化投资降低总体的资产风险，整个跨区域投资中有债券市场的投资，有融资类项目的投资，有资本市场的投资，甚至还有跨境的境内境外的投资。这会分散风险，风险分散有两个层面，一个是净值波动风险，还有战略决策的风险。我自己感觉后面的战略决策更重要，就是整个在投资领域的布局。如果只是在单一市场上可能今天这个市场不好了，明天我就不知道去哪里，但是如果提前布局，我可能就能通过多元化的投资来降低整体的风险，会平稳整个投资的收益和回报。我们怎么参与资本市场的？广泛的形式参与，我们现在有配资的业务，有夹层的业务，有直投的业务，这三类基本上从参与的形式上说基本上涵盖了。只不过我这个配资是在做什么领域的配资，做二级市场的配资还是做定增配资，还是并购配资，这个夹层是哪个领域，这是面上结构的安排。我们可以在量化对冲领域做，比如国企混改、员工持股等等这里面蕴育很多的机会，还有新三板，主要的不是看结构，而是看这里面的项目哪些能带来比较好的风险回报。银行参与的不同资产管理和我们自身的判断，这很重要，主要是我们自身怎么去识别，怎么去判断，怎么选择合适的方式科学配置。

   投资资本市场，我们主要考虑的是高净值客户。因为资本市场对于银行的理财来说只能针对高净值客户，这是有规定的，所以我们是面向高端客户做定增的主流产品。投资领域我们是很多样化的投资领域，未来面对的客户是需求丰富、层次多样的客户。过去几年利率市场化没有放开的时候，主要是针对银行储蓄存款的产品，但是未来利率市场化放开以后我们要做更多的能带来回报的产品。我们产品设计上要关注怎么从产品设计层面确保产品能够符合客户的风险投资和回报预期，所以在这里面也有将固定产品组合在一起的，现在很多机构都有这样设计的产品。

   招商银行有一个叫睿远的系列产品，就是用策略保本、CPPI的策略，但基本上大家都在做这类产品。后面也有把对冲基金跟这种产品相组合的，这都是产品设计的思路。然后就是在结构上的安排，我们也可以把同样一个资产做优先劣后的分析，把不同风险内容分设给不同偏好的客户。

   充分的风险提示和风险缓释的机制。这很重要，银行要主动影响客户，然后自己在这方面要做一些内功，这也是打破刚性兑付，以及我们真正回归资管本质的重要方面。再就是研究大类资产配置。需要做的是打造投研能力，研究更具前瞻性的大类资产配置策略，实现资产配置多元化发展。这句话做起来很难，首先我们要有投研能力，对产品的属性、收益、风险要细化分析，在这个基础上才能做投资决策，才能做长期的配资策略。招商银行基于这个考虑成立了一个投研团队，现在还在招兵买马，人手不够，我们现在想从一些比较实实在在的可以看到的一些业务开始着手，构建一些模型和系统。刚才顾总讲的系统我感同身受，如果没有系统支持的话，靠一个人两个人根本做不到这个事情。现在我自己感觉银行这块是落后于保险和基金的，它们是因为一直都在这个领域，一直都在资产管理领域做，所以他们有些机构有决策分析系统，有绩效系统，银行这块确实还没有，它们的机制也更容易引进人才。比如现在大家都认为量化对冲是未来比较好的领域，但是银行招一个量化对冲的人很难，这类人才是技术性很强的，一般是海归回来的，那这种没法招，但是那些机构都有。所以我们现在都是通过跟他们合作，已经在开始看系统层面的东西。

   投资管理的方式，一个是自主投资，一个是委托投资，两者相结合。我们自己能力比较强的是打造自主投资的核心的管理能力，除了信用风险管理以外，还有货币类的债券类的、股债混合，这些我们都有自己的核心能力，可以自己做的。外部投资，我可能后面会讲到通过MOM的方式做，委外投资是通过优选优秀投资管理人，委托他们帮我们实施投资管理，主要采用MOM、FOF的管理方式。整体上就是通过内外管理人的有序竞争来提升管理能力，丰富我们的产品类型。

   打造矩阵式的立体化风控体系，做到风险与收益相匹配，实现由点及线至面的多层次平衡。现有的风险管理体系不足以支持整个银行资管的发展，我们要致力于打造风控文化，比如结构化、标准化的。现在整个资管的产品，除了银行的授信体系以外，那是传统的，另外则是依托市场化的手段，相当于杠杆的比例，止损比例，还有投资标底的设定方面，这都很关键。再就是我们对合作机构的选择，因为配资业务背后需要人帮你关注，预警。回顾下来，作为二级市场配资业务，我们觉得这应该是一个常态化的业务，尽管现在股市波动包括非法场外配资业务引起了国家监管的高度关注，但是从风险而言，如果做成非常清晰的比较可控的模式的话，还是可以做的。

   三、ＭＯＭ模式参与资本市场盛宴

   前面讲了两部分为什么要参与，现在讲比较细节的问题--我们现在正在做的，也是今后想做好的事情，就是通过MOM的方式参与资本市场的盛宴。MOM主要是委托其他管理人帮我们做投资管理的模式。横向看，泛资产行业跨界非常多，大趋势下资产管理行业逐渐融合，在这个趋势下银行资管更容易通过这种方式进入其他的资管领域。纵向看互联网发展，传统渠道的价值在下降，银行资管价值链往上移，各环节专业化分工会更加深入，专业化分工会促使优势资源整合。之前顾总给我们看的一张图，全球前20大资管里面，商业银行占据绝大部分的位置，这也印证了，银行资管是非常有条件做成整体的产品供应商和整体平台。如果我们把银行资管当作整体的产品供应商的话，那么必须要整合外部的零部件供应商，这样才能够生产出品质优良，具有竞争性的产品。所以在整个行业资源中，我们就是想建立一个完善的供应商体系，然后做好供应链的管理。这一过程实际上就是委托外面帮我把这些零部件做好，然后回来我把它整合好。我们要做的是什么？就要做品质管理，什么时候我要什么东西，然后我要的东西要达到什么样的标准，这就是我们要做的事情。

   这样的优势主要有，第一迅速丰富资产类别，突破自身经验不足的领域。第二是避免风险文化的冲突，在内部有困难的东西，可以通过委托这种形式达到。第三是解决人力不足和激励欠缺的问题。第四是避免运营成本快速上升。这个过程当中也是一样的分投前、投中、投后的管理，投前阶段我们要筛选最优秀的管理人，设计合理有效的收费结构。现在也有说银行太强势了，你把这个收费卡得死死的，那怎么弄呢？这就是大家要互惠互利，就跟装修一样，可以把包工头的价格算得很细，但是最后偷工减料还是你自己承担后果，大家要基于平等互信的观念，共同设计一个合理的收费结构。我们通常会说业绩基准是什么，超过业绩基准可以给你多少收益，具体多少有一定的方式计算，不是张口就来的东西，可以建立长期合作伙伴关系。投中，我们在这个过程当中基于整个宏观的和市场的判断，可能会去调整整个投资比例和结构，从摸索的过程来看，实际上还是挺难的。

   投后是风险检测和绩效评价，全方位挖掘管理人投研贡献。我们每天可以把净值数据拿出来，然后在系统里面去跑，跑出来要看，各类投资人的风格是什么，包括阳光私募它的风格也是不一样的，有的是偏向价值股，有的偏向成长股，有的甚至在某个行业。那这些数据看下来，其实就会发现如果你长期积累的话，就会看见它的风格是一贯如此的，还是在某个时点会有偏移的。知道了各类的风格以后也有利于我们再做整个比例配置和组合管理，要不然钱平均分，那最后的结果是不一样的，这是我们想细化做的事情。

   总之MOM管理的框架前中后都要看，这个过程当中我们要致力于打造我们自己的专业团队和强大的系统，还有就是整个资管部也要跟行内的相关部门有密切的合作，有效利用第三方资源的结合点，所以这块也都是我们后面想努力做的一些事情。

   我们做了MOM组合的信托产品，叫恒睿博荟，在这下面有十几家国内的阳光私募，招商银行主要在顶层做科学的配置。产品端我们怎么用呢？这个MOM是一个信托计划，我们现在发的一些产品，只要是有投到股票二级市场的，我们就通过投这个来直接实现。这个过程当中我们自己的管理主要看净值，现在系统正在导，还在过程当中，希望能做到这个事情，还需要我们来做一点努力。第二个就是风险控制这一块，这块因为每天都在看，所以也都还在做。那未来我们是想，整个是白名单的管理。我们会不断吸收优秀的私募进来，然后打造我们平台效应。我们投研会通过一些指标来判断什么时候资本市场到了什么阶段，我该配置多大比例，这是投研体系想做的决策系统的事情。我们目前希望尽快把绩效系统做出来，这是正在做的，已经在朝这方面努力。

   我刚才跟大家分享了招商银行对资本市场的看法以及怎么做的粗浅的经验。但也都在摸索当中，希望以后这方面有机会大家一起共同探讨，谢谢大家！