人民币快速升值引发市场一定担忧。本周初，人民币兑美元单日快速升值，周一CNY由前日的6.3240大幅升值0.62%至6.2849，离岸CNH升幅更达到0.9%。由于本轮升值适逢特朗普挑起中美潜在贸易战期间，市场对后期人民币是否会持续升值产生一定的担忧。

本轮人民币升值，对应美元指数的短线大幅回落，美联储加息并未超预期、欧央行讨论19年加息可能性、英国脱欧谈判取得进展推升英央行加息概率是主要原因。本轮人民币兑美元的快速升值，对应的是上周后半周至本周一的美元指数短线大幅回落，最大下挫幅度一度超过1.0%。而造成美元指数回落的原因主要是海外市场的三大边际变化：1）美联储3月如预期加息后对后期的通胀走势仍然比较谨慎，略低于市场预期；2）欧央行开始涉及对19年加息可能性的讨论，助推欧元边际走强；3）英国脱欧谈判取得进展，市场预期英央行加息进程可能有所加快，推升英镑兑美元汇率。在上述主要的外部因素的共同作用下，美元指数短线大幅下挫，人民币汇率对应有所升值，而由于交易时段交错，人民币的对应升值主要体现在周一的交易之中。而周二、周三，随着美元指数的小幅回升，人民币兑美元也出现了对应的小幅回落。本轮人民币升值是美元指数回落触发的自然的市场反应，与贸易战并无直接联系。

展望后期，贸易战会导致人民币持续升值吗？三大原因令我们相信，当前中美潜在贸易战的风险不可直接类比85年广场协议时的日美贸易关系。1）广场协议的背景是美国在发达经济体中首先实施强力紧缩的货币政策以应对滞涨，而这一政策导致美元大幅走强，美元指数在广场协议前一度上行至160以上的历史高位，美国在一定程度上承担了发达经济体抑制通胀的职责，但在这个过程中遭遇了出口竞争力的大幅损失。而当前美国货币政策处于紧缩周期下半场，欧元区、英国等其他发达经济体货币政策边际紧缩力度均将超过美国，美元指数处于3年多以来的低位，汇率不是导致美国出口竞争力下降的主要原因。2）与80年代的日本相比，当前中美贸易不平衡的结构性特征更强，更多是全球化产业链分工导致的结构性贸易差额，与汇率的关系更弱。3）当前中国资本项目并未完全开放，也正是在这样的货币政策框架下，人民币兑美元汇率才能够在前期的贬值过程中，逐步抑制住了进一步贬值的势头，以至于17年扭转为升值。正因为这三点因素的存在，我们相信当前中美潜在贸易战的风险不会演变为汇率战风险，更不会带来人民币汇率的短期大幅升值。

在当前时点上，全球货币政策年内进一步超预期的可能性不大，美元指数大概率在当前水平附近窄幅波动；相应地，预计人民币兑美元也将大概率在6.23-6.35这一较窄的区间内呈现震荡。人民币汇率的变化对今年国内金融市场的影响和冲击程度弱于去年。年初至今，欧央行边际紧缩预期快速形成、英国脱欧谈判加速、美联储加息预期小幅提升但通胀前景仍然扑朔迷离，全球债市和汇市已经进行了较为充分的反应。在当前时点上，我们认为全球主要央行年内货币政策进一步超预期的可能性不大，美元指数、人民币汇率大概率均在较窄幅度内波动，汇率变化对今年国内金融市场的影响和冲击程度弱于去年。

此外，28日晚间美国2017年四季度GDP终值增速调升0.4个百分点至2.9%，好于预期；PCE年化季环比增速从3.8%调升至4%，超出预期值3.8%；核心PCE终值增速保持1.9%不变。数据发布后，美元指数小幅上涨，短线由89.55上行至89.7上方。整体来看，消费支出增速走高是此次GDP上修的主要原因，但核心通胀未见上修，核心通胀上行趋势仍尚未确立。加上近期市场对贸易战担忧情绪显著，美元指数上行幅度并不大，仍处于窄幅波动。

欲获取报告全文，请联系我们购买